第一節(jié) 投資概述
一、投資的含義和種類
�。ㄒ唬┩顿Y的含義
投資，是指特定經濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。
�。ǘ┩顿Y的種類
分類標準 分 類 特 點
1按照投資行為的介入程度 直接投資 可以直接將投資者與投資對象聯(lián)系在一起
間接投資 證券投資
2按照投入的領域 生產性投資 也稱生產資料投資，最終成果為各種生產性資產
非生產性投資 最終成果為非生產性資產，不能形成生產能力
3按照投資的方向 對內投資 從企業(yè)來看，通過對內投資可以使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實物資產
對外投資 從企業(yè)來看，對外投資不能使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實物資產（包括向其他企業(yè)注入資金而發(fā)生的投資）
4按照投資的內容 固定資產投資、無形資產投資、流動資產投資、其他資產投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資和保險投資等多種形式
二、投資的程序
1.提出投資領域和投資對象；
2.評價投資方案的財務可行性；
3.投資方案比較與選擇；
4.投資方案的執(zhí)行；
5.投資方案的再評價。
第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析
一、項目投資的特點與項目計算期的構成
�。ㄒ唬╉椖客顿Y的含義
1.定義。項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。
【注意】這一節(jié)以及本章后續(xù)內容，所謂的投資與第一節(jié)所謂的投資是有區(qū)別的。第一節(jié)的投資是指全部的投資，本節(jié)及本章的后續(xù)內容，所謂的投資僅指項目投資。
項目投資包含于直接投資、對內投資之中。一般也包含于生產性投資之中�！�
更新改造項目包括兩類：一是更新項目，即以全新的固定資產替換原有同型號的舊固定資產，該類項目的目的在于恢復固定資產的生產效率；二是改造項目，即以一種新型號的固定資產替換舊型號的固定資產，目的在于改善生產條件。
�。ǘ╉椖客顿Y的特點
1.投資內容獨特（每個項目都至少涉及到一項固定資產投資）；
2.投資數(shù)額多；
3.影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）；
4.發(fā)生頻率低；
5.變現(xiàn)能力差；
6.投資風險大。
�。ㄈ╉椖坑嬎闫诘臉嫵�
項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。
項目計算期（n）＝建設期（s）＋ 運營期 （p）
運營期＝投產期（試產期）＋達產期
二、項目投資的內容與資金投入方式
�。ㄒ唬╉椖客顿Y的內容
從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現(xiàn)實資金，原始投資＝建設投資＋流動資金投資。
項目總投資＝原始投資＋建設期資本化利息
1.原始投資不受企業(yè)投資資金來源的影響，但項目總投資受企業(yè)投資資金來源的影響。比如，原始投資100萬，全部來自銀行借款，利率10%，建設期1年，則項目總投資為110萬元；如果自有資金50萬，銀行借款50萬，則項目總投資就是105萬元。
2.固定資產投資中不包括資本化利息，但是，固定資產投入使用后，需要計提折舊，計提折舊的依據(jù)是固定資產原值，而不是固定資產投資。二者的關系是：
固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化借款利息
什么情況下固定資產原值等于固定資產投資？（全部為自有資金或無建設期）
3.項目總投資這個數(shù)據(jù)，只在計算投資收益率時使用，計算其他投資評價指標時不使用。
�。ǘ┵Y金投入方式
資金投入方式有兩種：一次投入和分次投入。
一次投入是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一年年初或年末。
分次投入是指投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年年初和年末發(fā)生。
三、項目投資現(xiàn)金流量分析
【本部分的內容框架】
（一）投資項目類型和項目現(xiàn)金流量的內容
項目類型 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量
單純固定資產投資項目 （1）新增的營業(yè)收入
（2）回收固定資產的余值 （1）固定資產投資
（2）新增經營成本（付現(xiàn)運營成本）
（3）增加的各種稅款
【注意】增值稅的處理方法
完整工業(yè)投資項目 （1）營業(yè)收入
（2）補貼收入
（3）回收固定資產余值
（4）回收流動資金 （1）建設投資
（2）流動資金投資
（3）經營成本
（4）營業(yè)稅金及附加
（5）維持運營投資
（6）調整所得稅
固定資產更新改造投資項目 （1）使用新固定資產增加的營業(yè)收入
（2）處置舊固定資產的變現(xiàn)凈收入
（3）新舊固定資產回收余值的差額 （1）購置新固定資產的投資
（2）使用新固定資產增加的流動資金投資
（3）使用新固定資產增加的經營成本
（4）使用新固定資產增加的各種稅款（因舊固定資產提前報廢產生的凈損失抵稅以負值表示）
�。ǘ┯嬎阃顿Y項目現(xiàn)金流量時應注意的問題和相關假設
1.計算投資項目現(xiàn)金流量時應注意的問題
�。�1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量（相關性原則）；
這里實際上是提出了相關現(xiàn)金流量的觀點。相關現(xiàn)金流量，是指與某一特定項目相關聯(lián)的現(xiàn)金流量，如果決定投資于某一項目，則會發(fā)生，如果不投資于某一項目，則不會發(fā)生。例如，某企業(yè)在投資某一項目之前，每年有營業(yè)收入100萬元，投資某一項目后，營業(yè)收入為150萬元，則相關現(xiàn)金流量就是50萬元。相關現(xiàn)金流量表現(xiàn)為增量現(xiàn)金流量。
�。�2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；
企業(yè)在項目論證時，一般要編制預計會計報表。盡管報表中的利潤并不等于項目評價中的現(xiàn)金流量，但由于利潤指標比較容易獲得，因此，我們可以以利潤指標為基礎，經過適當?shù)恼{整，使之轉化為現(xiàn)金流量。
�。�3）不能考慮沉沒成本因素（相關性原則，如設備更新決策）；
�。�4）充分關注機會成本（相關性原則）；
機會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
�。�5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。
2.相關假設
（1）投資項目類型的假設
假設投資項目只包括單純固定資產投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。
�。�2）財務可行性分析假設
假設項目已經具備技術可行性和國民經濟可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目財務可行性研究。
�。�3）項目投資假設
假設在確定項目現(xiàn)金流量時，站在企業(yè)投資者的立場，考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分為自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計算固定資產原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
�。�4）經營期與折舊年限一致假設
（5）時點指標假設
為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。
其中建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發(fā)生。流動資金投資則在年初發(fā)生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）。
（6）確定性因素假設。假設與項目現(xiàn)金流量有關的價格、產銷量、成本水平、所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。
�。�7）產銷平衡假設：假定運營期同一年的產量等于該年的銷售量，假定按成本項目計算的當年成本費用等于按要素計算的成本費用。
含義：當期成本費用全部進入當期利潤表，不會出現(xiàn)跨期結轉的問題。
（三）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算
1.現(xiàn)金流入量的估算
�。�1）營業(yè)收入的估算。營業(yè)收入應按項目在運營期內有關產品的各年預計單價和預測銷售量估算。
對于某一個具體時期，本期的營業(yè)收入到未來收到現(xiàn)金，形成當期應收賬款。本期收回以前期應收賬款為A，本期銷售未來收款為B。假定：A=B，當期營業(yè)收入=當期現(xiàn)金流入
【提示】營業(yè)收入作為現(xiàn)金收入本應按照當期現(xiàn)銷收入額與回收以前年度應收賬款合計數(shù)確認。為簡化核算，可假定正常經營年度內每期發(fā)生的賒銷額與回收的應收賬款大體相同，直接用營業(yè)收入作為現(xiàn)金流入。
（2）補貼收入的估算。補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。
【注意】這里的補貼收入實際上是原制度和準則的報表項目。在新的政府補助準則中，將政府補助分為與收益相關的政府補助和與資產相關的政府補助兩部分。一般來說考試中會直接給出有關政府補助的信息。做題時，需要注意補貼收入的金額確定以及發(fā)生的時點。
�。�3）固定資產余值的估算。
一般用固定資產的原值乘以法定凈殘值率估算終結點發(fā)生的回收固定資產余值。
（4）流動資金回收額的估算。假定在運營期不發(fā)生提前回收流動資金，在終結點一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。
【注意】回收流動資金和回收固定資產余值統(tǒng)稱為回收額，假定回收額都發(fā)生在終結點。
3.現(xiàn)金流出量的估算
�。�1）建設投資的估算
固定資產投資是所有類型的項目投資在建設期必然會發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應按項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置費用、安裝工程費用和其他費用來估算。
【注意】考試中一般會直接給出。需要注意的是發(fā)生的時點。
在估算構成固定資產原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設期年數(shù)和借款利息率按復利計算，且假定建設期資本化利息只計入固定資產原值，即固定資產原值＝固定資產投資＋建設期資本化利息。
【注意】如果有建設期，固定資產原值＝固定資產投資+建設期資本化利息
如果沒有建設期，固定資產原值＝固定資產投資
【提示】注意項目投資假設。不具體區(qū)分為自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計算固定資產原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
�。�2）流動資金投資的估算
流動資金是指在運營期內長期占用并周轉使用的營運資金。估算可按下式進行：
某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產需用數(shù)－該年流動負債可用數(shù)
某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截至上年的流動資金投資額
＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
【提示】上式中的流動資產只考慮存貨、現(xiàn)實貨幣資金、應收賬款和預付賬款等項內容；流動負債只考慮應付賬款和預收賬款。
為簡化計算，我國有關建設項目評估制度假定流動資金投資可以從投產第一年開始安排。
�。�3）經營成本的估算
經營成本又稱付現(xiàn)的營運成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在運營期內為滿足正常生產經營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。經營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關。
其中：其他費用是指從制造費用、管理費用和銷售費用中扣除了折舊費、攤銷費、材料費、修理費、工資及福利費以后的剩余部分。
【注意】
①經營成本是指經營活動中發(fā)生的，與籌資活動有關的債務資金利息，是籌資活動中發(fā)生的，不包括在內。
�、诮洜I成本不是全部的營運成本，僅指付現(xiàn)成本。
處理方式 優(yōu)缺點
銷項稅額不作為現(xiàn)金流入項目，進項稅額和應交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項目處理。 比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計算；不利于城市維護建設稅和教育費附加的估算。
銷項稅額單獨列作現(xiàn)金流入量，同時分別把進項稅額和應交增值稅列作現(xiàn)金流出量。 有助于城市維護建設稅和教育費附加的估算。
【說明】教材中采用的是第一種處理方法。這里需要注意的是計算城建稅和教育費附加的基數(shù)是增值稅、營業(yè)稅和消費稅三者之和。
（四）凈現(xiàn)金流量的確定
1.凈現(xiàn)金流量的含義
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。
【提示】
理解凈現(xiàn)金流量這個概念，需要注意三個問題：
�。�1）凈現(xiàn)金流量是按年來計算的
�。�2）某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量。對于建設期來說，凈現(xiàn)金流量一般為負或等于零；對于運營期來說，既會發(fā)生現(xiàn)金流入，也會發(fā)生現(xiàn)金流出，并且一般流入大于流出，凈現(xiàn)金流量多為正。
�。�3）凈現(xiàn)金流量是一個序列指標，即有時間上的先后順序，并且是一系列的數(shù)值�？荚嚂r如果要求計算某個項目的凈現(xiàn)金流量，就必須分別算出各年的凈現(xiàn)金流量。
2.凈現(xiàn)金流量的種類
——所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。
所得稅后凈現(xiàn)金流量＝所得稅前凈現(xiàn)金流量－調整所得稅。
調整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
【注意】
為了簡化計算，本書假定只有完整工業(yè)投資項目和單純固定資產投資項目考慮所得稅前后凈現(xiàn)金流量的兩種形式；更新改造項目只考慮所得稅后凈現(xiàn)金流量一種形式
3.現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金流量表包括“項目投資現(xiàn)金流量表”、“項目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。
項目投資現(xiàn)金流量表要詳細列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外，該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內部收益率指標。
四、凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法（重點）
�。ㄒ唬﹩渭児潭ㄙY產投資項目
簡化公式 說明
單純固定資產投資項目 1.建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產投資額
2.運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產新增的折舊＋該年回收的固定資產凈殘值
3.運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量－該年因使用該固定資產新增的所得稅 息稅前利潤和折舊都是指項目引起的新增的部分。
【注意】
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊+回收額
息前稅后利潤=息稅前利潤×（1—所得稅率）
=息稅前利潤—調整所得稅
【推薦做題方法】
關于項目投資方面的題目，凈現(xiàn)金流量的確定是一個基礎性的工作。如果凈現(xiàn)金流量的確定出現(xiàn)錯誤，那么，后面的評價指標計算就不可能準確。而現(xiàn)金凈流量的確定，由于涉及到的年限一般較長，涉及到的數(shù)據(jù)也較多，很容易丟掉某些數(shù)據(jù)。為了避免出現(xiàn)錯誤，我們推薦一種做題方法。
1.首先確定項目計算期
2.畫一條數(shù)軸，標出年限
3.確定建設期各年的原始投資，并以箭線的形式標注在圖中。
4.判斷經營期凈現(xiàn)金流量的構成并分項確定經營期各年的凈現(xiàn)金流量。一般包括息稅前利潤、折舊、攤銷和終結點的回收額。題目中已經給出的直接標注在圖中，沒有直接給出的，分項計算，計算后標注在圖中。
5.分年確定各年的凈現(xiàn)金流量�！跋葍深^，后中間”
以上為做題之前的分析過程。
具體向試卷上正式做題時，先把項目計算期以及確定現(xiàn)金凈流量過程中涉及到的計算內容寫在前面。然后，按照凈現(xiàn)金流量的公式計算出有關年份的凈現(xiàn)金流量。（以稅前凈現(xiàn)金流量為例）
（二）完整工業(yè)投資項目
簡化公式 說明
完整工業(yè)投資項目 1.建設期某年凈現(xiàn)金流量＝－該年原始投資額
2.如果運營期內不追加流動資金投資：
�。�1）運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資
�。�2）運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資＝該年自由現(xiàn)金流量 （1）原始投資包括建設投資和流動資金投資，建設投資包括固定資產投資、無形資產投資和其他資產投資（含開辦費和生產準備）等。
�。�2）運營期自由現(xiàn)金流量是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。
�。ㄈ└赂脑祉椖�
簡化公式 說明
更新改造投資項目 1.建設期不為0時：
�。�1）建設期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入）
�。�2）建設期末的凈現(xiàn)金流量＝該年因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
（3）運營期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值之差額 �。�1）將更新改造項目看作售舊購新的特定項目，凈現(xiàn)金流量只考慮兩者的差額。
�。�2）固定資產提前報廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒有建設期時發(fā)生在第一年年末，有建設期時，發(fā)生在建設期期末。
�。�3）“運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量”的計算公式中，“該年因更新改造增加的息稅前利潤”中不應包括“舊固定資產提前報廢發(fā)生的凈損失”。
（4）因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率。
2.建設期為0時：
�。�1）建設期某年（第0年）凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入）
�。�2）運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
�。�3）運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值之差額
第三節(jié) 項目投資決策評價指標及其計算
一、 投資決策評價指標及其類型
�。ㄒ唬┰u價指標的含義
投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。
二、靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點（重點）
（一）靜態(tài)投資回收期
1.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
2.種類：包括建設期的回收期和不包括建設期的回收期
包括建設期的回收期（PP）＝不包括建設期的回收期（PP’）＋建設期
3.計算：
�、俟椒�
不包括建設期的回收期=原始投資額/投產后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期
特殊條件：（1）項目投產后前若干年內每年的凈現(xiàn)金流量必須相等
（2）這些年內的經營凈現(xiàn)金流量之和應大于或等于原始總投資。
②列表法
該方法適用于任何情況。計算公式如下：
包括建設期的投資回收期（PP）
=最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應的年數(shù)+最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量
=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份—1+該年初尚未回收的投資/該年凈現(xiàn)金流量
（1）靜態(tài)投資回收期有兩個指標：包括建設期的回收期和不包括建設期的回收期
�。�2）公式法計算出的回收期為不包括建設期的回收期，列表法計算出的回收期為包括建設期的回收期
�。�3）如果題目中要求計算靜態(tài)投資回收期，要注意必須同時計算兩個指標。
4.靜態(tài)投資回收期的特點
優(yōu)點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；
�。�2）便于理解，計算簡單；
�。�3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；
�。�2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；
（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。
5.決策原則
包括建設期的回收期≤計算期的1/2
不包括建設期的回收期≤運營期的1/2
�。ǘ┩顿Y收益率
1.含義與計算公式
投資收益率又稱投資報酬率，指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。
投資收益率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資
【提示】
�。�1）各年息稅前利潤不相等時，計算平均息稅前利潤（簡單平均法計算）。
�。�2）項目總投資等于原始投資加上資本化利息
2.優(yōu)缺點
【優(yōu)點】計算公式簡單。
【缺點】
第一，沒有考慮資金時間價值因素；
第二，不能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；
第三，分子、分母計算口徑的可比性較差
第四，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
3.決策原則：投資收益率≥基準投資收益率
三、動態(tài)評價指標
�。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值
1.含義
凈現(xiàn)值是指在項目計算期內，按基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.計算原理
凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計
或:=投產后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計－原始投資額現(xiàn)值
3.計算方法
�。�1）一般方法（運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等）
（2）特殊方法
�。�3）凈現(xiàn)值指標計算的插入函數(shù)法
從兩種方法對凈現(xiàn)金流量的處理可以看出，插入函數(shù)法計算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點是第零年的前一年，而正常處理方法計算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點是在第零年，二者相差一年，因此，將插入函數(shù)法計算的凈現(xiàn)值調整為正常情況下的凈現(xiàn)值，可按下列公式進行：
調整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）
【注意】如果建設期起點不發(fā)生投資的話，無需進行調整。但這種情況一般不出現(xiàn)。
5.凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點：
優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風險。
缺點：無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平；計算比較繁瑣。
【思考】
凈現(xiàn)值等于按照行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的項目投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去原始投資的現(xiàn)值，實際上就是現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果計算之后，項目凈現(xiàn)值等于0，那么，該項目的實際收益率為多少？
6.決策原則：NPV≥0，項目可行
【分析】前面我們已經分析過，計算終值的過程，是往現(xiàn)值上增加利息，計算現(xiàn)值，是從終值上扣減利息。在計算凈現(xiàn)值時，我們用一個折現(xiàn)率扣減利息，如果凈現(xiàn)值等于0，這意味著項目按照該折現(xiàn)率扣減利息之后，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出相等。即項目的實際收益率正好等于該折現(xiàn)率。
如果凈現(xiàn)值大于0，則表示項目的實際收益率高于折現(xiàn)率
如果凈現(xiàn)值小于0，則表示項目的實際收益率低于折現(xiàn)率
如果凈現(xiàn)值等于0，則表示項目的實際收益率等于折現(xiàn)率
如果折現(xiàn)率我們用的是行業(yè)基準收益率，那么，當凈現(xiàn)值大于或者等于0時，說明項目的實際收益率已經達到或者超過行業(yè)基準收益率，表示項目是可行的；如果凈現(xiàn)值小于0，說明項目的實際收益率低于行業(yè)基準收益率，表示項目不可行。
由此，得出如下結論：
凈現(xiàn)值（NPV）≥0 → 方案實際收益率≥折現(xiàn)率 → 方案可行
凈現(xiàn)值（NPV）＜0 →方案實際收益率＜折現(xiàn)率 → 方案不可行
�。ǘ﹥衄F(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計
優(yōu)點：（1）可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系；（2）計算過程比較簡單。
缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。
決策原則：NPVR≥0，投資項目可行。
�。ㄈ┇@利指數(shù)
獲利指數(shù)是指投產后按基準收益率或設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。
獲利指數(shù)（PI）=投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計
1.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關系
凈現(xiàn)值＝投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計
�。�1） 如果NPV大于0，則PI大于1
�。�2） 如果NPV等于0，則PI等于1
（3） 如果NPV小于0，則PI小于1
2.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關系
凈現(xiàn)值率=項目的凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值合計
=（投產后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計）/原始投資現(xiàn)值合計
=獲利指數(shù)－1
所以：獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率
3.優(yōu)缺點
優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系。
缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算相對復雜
4.決策原則
凈現(xiàn)值大于等于0，投資項目可行。由此可以推出：獲利指數(shù)大于等于1，投資項目可行。（四）內部收益率
1.含義
內部收益率（IRR），即指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
2.計算方法
�。�1）特殊方法
特殊條件：
①全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。
②投產后每年凈現(xiàn)金流量相等。
�。�2）一般條件下：逐步測試法
【原理分析】
根據(jù)內部收益率的含義，即凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，在特殊條件下，凈現(xiàn)值的計算式子中，只有一個包含未知量的年金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于0，先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表采用內插法計算出內部收益率。如果特殊條件中有一個不滿足，則凈現(xiàn)值的計算式子中，就出現(xiàn)了多于一個的系數(shù)。這樣，采用先求系數(shù)的方法，就行不通了。這種情況下，無捷徑可走，只能采用逐步測試法。即取一個折現(xiàn)率，計算NPV，如果NPV等于0，則所用的折現(xiàn)率即為內部收益率。但這種情況很少見到，多數(shù)情況下，NPV或者大于0，或者小于0。這樣，就需要再次進行試算。試算的基本程序舉例說明如下：
第一，取10%的折現(xiàn)率進行測試，如果NPV大于0，則說明內部收益率比10%高，因此，需要選取一個比10%高的折現(xiàn)率進行第二次測試。
第二，取12%的折現(xiàn)率進行第二次測試，如果NPV仍然大于0，則需要進行第三次測試。
第三，取14%的折現(xiàn)率進行第三次測試，如果NPV小于0，則說明內部收益率低于14%。
測試到此，可以判斷出內部收益率在12%－14%之間，具體值為多少，采用內插法確定。
�。�3）插入函數(shù)法
由于EXCEL系統(tǒng)對于凈現(xiàn)金流量的特殊處理方式，導致項目的計算期延長1年，因此，按插入函數(shù)法求得的內部收益率一定會小于項目的真實內部收益率，但在項目計算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點。
與按插入函數(shù)法計算凈現(xiàn)值不同，由于內部收益率指標本身計算上的特殊性，即使在建設起點發(fā)生投資的情況下，也無法將按照插入函數(shù)法求得的內部收益率調整為項目的真實內部收益率。但這并不會妨礙投資決策。
因為按照較低的內部收益率可以作出投資項目具有財務可行性的話，那么，根據(jù)較高的真實內部收益率也一定能夠得出同樣的結論。
【總結】采用插入函數(shù)法計算NPV和IRR，均比其實際值小。NPV可以乘以（1+i）來調整為實際值，但IRR無法調整。
3.內部收益率指標的優(yōu)缺點
它的優(yōu)點是：
第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；
第二，計算過程不受基準收益率高低的影響，比較客觀。
其缺點在于：
第一，計算過程復雜
第二，當運營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導致多個內部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
【決策原則】
只有當該指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。
�。ㄎ澹﹦討B(tài)指標之間的關系（重點）
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標之間存在同方向變動關系。即：
�。�1）當凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內部收益率＞基準收益率；
�。�2）當凈現(xiàn)值＝0時，凈現(xiàn)值率＝0，獲利指數(shù)＝1，內部收益率＝基準收益率；
�。�3）當凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1，內部收益率＜基準收益率。
第四節(jié) 項目投資決策評價指標的運用
本節(jié)介紹的決策評價指標的應用，包括三個方面：一是獨立方案評價決策；二是多個互斥方案的比較決策；三是多方案組合排隊決策。
一、獨立方案財務可行性評價及投資決策
�。ㄒ唬┆毩⒎桨傅暮x
在財務管理中，將一組相互分離、互不排斥的方案稱為獨立方案。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。
�。ǘ┆毩⒎桨肛攧湛尚行栽u價
對于這方面的決策就是要判斷某一個方案是否具備財務可行性。
不同的指標評價結果可能會不一致，這樣就會出現(xiàn)評價的財務可行性程度的差異。根據(jù)差異的程度，方案的財務可行性有四種情況：即完全具備財務可行性、基本具備財務可行性、基本不具備財務可行性和完全不具備財務可行性。
1.完全具備財務可行性的條件
如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥l
內部收益率IRR≥ic
包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）
不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2（即運營期的一半）
投資收益率ROI≥基準投資收益率i
2.基本具備財務可行性的條件
若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性
3.基本不具備財務可行性的條件
若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性
4.完全不具備財務可行性的條件
若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性
【提示】
1.在對獨立方案進行財務可行性評價的過程中，當次要或輔助指標與主要指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的結論為準。
2.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論
�。ㄈ┆毩⒎桨傅呢攧湛尚行耘c投資決策的關系
只有完全具備或基本具備財務可行性的方案：接受
完全不具備或基本不具備財務可行性的方案：拒絕
二、多個互斥方案的比較決策
互斥方案是指互相關聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。
�。ㄒ唬┒鄠�互斥方案比較決策的含義
多個互斥方案比較決策，是指在每一個入選方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個方案的過程。
�。ǘQ策方法
對于互斥方案決策，教材中介紹了五種方法。這五種方法分別適用于不同的條件。因此，對于這一部分內容，不僅要掌握每種方法的基本原理，而且還要掌握每種方法的適用條件。
1.凈現(xiàn)值法
所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇方案的方法。
這種方法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值的方案為優(yōu)。
2.凈現(xiàn)值率法
所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值率指標的大小來選擇方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率的方案為優(yōu)。該方法可用于原始投資不同的投資方案的比較決策。
3.差額投資內部收益率法
差額投資內部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎上，計算出差額內部收益率，并與行業(yè)基準折現(xiàn)率進行比較，進而判斷方案優(yōu)劣的方法。
關于這種方法需要注意三個問題：
�。�1）適用范圍：該法適用于兩個原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。
（2）決策指標計算：差額內部收益率的計算與內部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。
�。�3）決策原則：當差額內部收益率指標大于或等于行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
該法經常被用于更新改造項目的投資決策中，當差額內部收益率大于或等于基準折現(xiàn)率或設定折現(xiàn)率時，應當進行更新改造；反之，就不應當進行更新改造。
4.年等額凈回收額法
年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標的大小來選擇方案的方法。
適用條件：原始投資不同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。
（1）決策指標
年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額，實際上就是把一個方案的凈現(xiàn)值平均分攤到項目計算期的各年。我們前面已經提到，凈現(xiàn)值是反映一個項目總體盈利情況的指標。而年等額凈回收額，實際上就是把反映項目總體盈利能力的指標，調整為每年盈利情況的指標。
�。�2）決策原則
選擇年等額凈回收額的方案。
（3）做題程序
首先，計算凈現(xiàn)值；
其次，用凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)（注意期數(shù)使用計算期），得出年等額凈回收額；
最后，根據(jù)年等額凈回收額進行決策。
5.計算期統(tǒng)一法
計算期統(tǒng)一法，是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調整后的評價指標來選擇方案的方法。
包括兩種具體處理方法。
�。�1）方案重復法（計算期最小公倍數(shù)法）
這種方法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進而調整有關指標，并據(jù)此進行多方案決策的一種方法。
【提示】項目計算期最小公倍數(shù)的確定。
如果兩個方案的項目計算期分別為3年、5年。則
3的倍數(shù)為：3，6，9，12，15……
5的倍數(shù)為5，10，15……
由此可以看出最小公倍數(shù)就是15。
有兩種方式：
第一種方式（重復凈現(xiàn)金流量）：將各方案計算期的各年凈現(xiàn)金流量進行重復計算，直到與最小公倍數(shù)計算期相等；然后，再計算有關評價指標；最后，根據(jù)調整后的評價指標進行方案的比較選擇。（該方法比較麻煩，不常用）
第二種方式（重復凈現(xiàn)值）：直接計算每個方案項目原計算期內的評價指標（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理對其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行方案的比較選擇。
�。�2）最短計算期法
最短計算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為年等額凈回收額的基礎上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現(xiàn)值，進而根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行多方案比較決策的一種方法。
解題步驟：
第一步：計算每一個方案的凈現(xiàn)值；
第二步：計算每一個方案的年等額凈回收額；
第三步：以最短計算期計算調整凈現(xiàn)值，調整凈現(xiàn)值等于年等額凈回收額按照最短計算期所計算出的凈現(xiàn)值；
第四步：根據(jù)調整凈現(xiàn)值進行決策，也就是選擇調整凈現(xiàn)值的方案。
【提示】
�。�1）采用這種方法，對于具有最短計算期的方案而言，其調整凈現(xiàn)值與非調整凈現(xiàn)值是一樣的。
�。�2）在計算調整凈現(xiàn)值時，只考慮最短計算期內的年等額凈回收額，對于最短計算期之外的年等額凈回收額則不予考慮。
三、多方案組合排隊投資決策
（一）組合或排隊方案的含義
如果一組方案中既不屬于相互獨立，又不屬于相互排斥，而是可以實現(xiàn)任意組合或排隊，則這些方案被稱作組合或排隊方案。
獨立方案和互斥方案屬于兩種極端的情況，組合或排隊方案是處于兩者之間的一種情況。
�。ǘ┙M合或排隊方案決策的含義
這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結合凈現(xiàn)值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使ΣNPV的組合。
�。ㄈ┙M合或排隊方案決策的程序
在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
【注意】組合排隊決策包括兩個方面的含義：一是確定方案組合；二是對該組合內的方案進行排隊。
【提示】最笨的方法
一般來說，如果考試涉及到了組合或排隊決策，不會給出太多的方案。因此，可以根據(jù)投資總額，對所有方案進行組合。然后，計算各個組合的累計凈現(xiàn)值，累計凈現(xiàn)值的組合，即為組合。排隊時按照凈現(xiàn)值率高低進行。
【本章主要計算性內容總結】
1.流動資金投資的計算
某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產需用數(shù)－該年流動負債可用數(shù)
某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額
�。奖灸炅鲃淤Y金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
2.現(xiàn)金流量估算
3.營業(yè)稅金及附加的估算
注意增值稅不包括在內，但計算城建稅和教育費附加需要考慮增值稅。
每年的應交增值稅=（每年營業(yè)收入-每年外購原材料燃料和動力費）×增值稅稅率
4.息稅前利潤和調整所得稅的計算
息稅前利潤=營業(yè)收入-經營成本-折舊攤銷-營業(yè)稅金及附加
=營業(yè)收入-不含財務費用的總成本費用-營業(yè)稅金及附加
調整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
5.凈現(xiàn)金流量簡化計算
“先兩頭、后中間”。
【完整工業(yè)投資項目】
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資＝該年自由現(xiàn)金流量
【更新改造項目】
�。�1）NCF0
�。�2）舊設備提前報廢損失減稅的處理（有建設期和無建設期）
�。�3）差量折舊的計算
6.有關指標的計算
包括建設期的投資回收期（PP）
不包括建設期的投資回收期（PP′）
投資收益率
凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值率
獲利指數(shù)
內部收益率
差額投資內部收益率
年等額凈回收額
計算期統(tǒng)一法中的兩個調整凈現(xiàn)值（方案重復法、最短計算期法）
